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北京PK10下注网址细分类商品在美林投资

发布时间:2018-09-24 08:56来源:admin

  之前的美林投资时钟理论研究了经济周期循环不同阶段的大类资产的相对表现,并将商品整个大类当作一个指数来分析,而本篇报告则把商品类别分得更细,并且实证表明不同商品类别随着经济增长和通胀水平变化收益呈现明显差异,而且这种收益差异与美林投资时钟内在逻辑吻合。具体表现为在衰退阶段油料油脂等必需品由于受经济周期影响有限相对抗跌。而在复苏期和过热期,由于经济上行,煤焦矿钢、能源、有色、化工等工业原料或消费品原材料需求增加,因而表现较好。在滞涨阶段,由于通胀过快上行压力凸显,因此抗通胀的贵金属、农副产品等商品收益较高。另外我们发现权益资产不同行业上也有类似的收益分布特征,例如滞涨期由于通胀压力大,表现最好的基本是与大宗商品对应的行业板块,因此和美林投资时钟理论也是相一致的。

  另外实证表明中国市场上债券、商品、股票和现金四大类资产在衰退、复苏、过热和滞涨四个周期中收益排序与美林投资时钟收益排序基本一致,说明根据中国经济增长和通胀数据划分的美林投资时钟对于配置四大类资产基本有效。

  而在美国不同经济阶段大宗商品细分类别的表现和实际宏观基本面逻辑并不完全吻合。这也进一步说明了虽然美国很多交易所拥有众多商品的定价权,但是美国自身的经济周期却对商品影响有限,这可能是因为美国已经跨越了工业化和城镇化阶段,因此对于工业金属这类商品没有新兴市场诸如中国等国家的需求大,因此对于这类商品的影响有限。而能源类由于反应了通胀水平,因此与经济周期走势相一致。北京PK10下注网址细分类商品在美林投资时钟下的表现

  美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。投资时钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资时钟,并且根据经济增长和通胀状况,将经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞涨四个不同的阶段。在每个阶段,不同资产的表现不一样:

  衰退期:经济下行,产出缺口减少、通胀下行。货币政策趋松,债券的表现最突出。该阶段资产表现排序为债券现金股票大宗商品。

  复苏期:经济上行,产出缺口增加,通胀下行。经济转好,企业盈利改善,股票获得超额收益。该阶段资产表现排序为股票债券现金大宗商品。

  过热期:经济上行,产出缺口增加,通胀上行。表现排序为大宗商品股票现金/债券。

  滞胀期:经济下行,产出缺口减少,通胀上行。该阶段资产表现排序为现金债券大宗商品/股票。

  衰退阶段最佳资产为债券,衰退阶段的特征是经济和通胀同步下行。经济下行会影响企业盈利预期,股票表现较差,而通胀下行阶段物价比较低,因此大宗商品表现也不好。该阶段央行往往会降息,利率下行的时候债券收益较好,因此该时期最佳资产为债券。

  复苏阶段为股票,该阶段的特征是经济复苏但是通胀水平仍较低,经济复苏使得企业的盈利预期变强,股票收益较好,而该期物价下行的趋势还没有扭转,因此大宗商品表现仍然较差,而由于通胀水平较低,利率仍然维持低位,因此债券仍能获得不错的收益,不过弱于股票。

  过热阶段则为商品,过热阶段的典型特征是经济转向过热,通胀迅速上行。由于通胀上行,物价开始上涨,商品表现较好,而为了平抑物价或者防止通胀过快上行,央行开始加息,利率上升因此债券收益将转负,而加息也会对股市估值起到压制作用,因此股市表现要弱于商品。

  滞涨阶段则为现金,该阶段的典型特征为通胀持续上行,但是经济却下行。由于通胀仍然上行,因此利率仍上升,债券市场表现不佳,而现金却因此受益。经济下行使得企业盈利变差,股票表现也不佳。而商品由于物价和通胀持续上行仍然表现较好。

  有研究表明美林时钟在中国基本有效,而本报告主要想探索在不同阶段各类商品的表现是否存在较大差异,如果有较大差异则可以在不同的阶段配置不同的商品,从而获得较好的收益。需要注意的是美林时钟也有一定的局限,由于经济阶段的划分是依据某一国的经济增长和通胀数据,因此美林时钟只能限于某一国的经济阶段划分来配置资产。

  美林投资时钟的关键一环是需要划分经济周期,而主要的依据是经济增长和通货膨胀这两个指标。划分经济周期需要首先了解哪些是引起经济周期性变化的因素,根据国外的一些文献资料总结,引起经济周期的因素有以下几类:

  从上表中可以将引起经济周期的因素有多个,比较主要的如技术进步或者技术创新冲击,技术创新带动了经济繁荣,同时使得为获得创新所需的生产资料价格升高,成本提高,而同时创新造成产品的产量大增导致价格下降,守旧的企业则关闭,因此经济下降直至达到新的均衡。

  另一些因素则可能会存在一定的争议,比如石油工业的冲击,可能会对通胀水平造成冲。

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